粤高速A公布2024年报ღ◈★✿：收入同比下滑6.3%至45.7亿元ღ◈★✿，归母净利同比下滑4.4%至15.6亿元ღ◈★✿，均符合1/23发布的业绩快报ღ◈★✿。公司2024年度分红比例达到70%(股息率3.6%)ღ◈★✿，符合2024-2026年分红承诺ღ◈★✿。据年报披露的经营计划ღ◈★✿，公司力争25年实现营业收入44.47亿元ღ◈★✿，较24年下滑2.7%ღ◈★✿，或主因深中通道对广珠东高速的分流影响ღ◈★✿。公司拟启动广惠高速改扩建ღ◈★✿，并首次披露项目估算总投资约305亿元ღ◈★✿、预期资本金IRR5.08%ღ◈★✿。公司进入资本开支高峰星河满月漫画ღ◈★✿，资产负债率或因此提高ღ◈★✿，但我们认为财务资源足以满足高分红承诺ღ◈★✿。考虑低利率环境下高分红股票具有吸引力ღ◈★✿，维持“买入”评级ღ◈★✿。

　　公司2024年归母净利同比下滑4.4%ღ◈★✿，主要因为ღ◈★✿：1)广惠高速受到广汕高铁(23年9月底)ღ◈★✿、惠龙高速(23年10月底)ღ◈★✿、莞番高速三期(23年12月底)相继开通的分流影响ღ◈★✿，24年通行费同比下滑9.7%ღ◈★✿，我们预计25年同比持平ღ◈★✿；2)广珠东高速受到深中通道(2024年6月底)开通的分流影响ღ◈★✿，24年通行费同比下滑6.7%ღ◈★✿，我们预计25年上半年同比下滑约18%ღ◈★✿、下半年有望转正ღ◈★✿；3)佛开高速路网平稳ღ◈★✿，24年通行费同比下滑1.7%ღ◈★✿，我们预计25年同比基本持平ღ◈★✿。广乐高速25年分红投资收益达到0.61亿元ღ◈★✿，较24年的0.25亿元大幅增加ღ◈★✿，或主因存量贷款归还以及市场利率下降ღ◈★✿。

　　公司计划启动广惠高速改扩建ღ◈★✿。广惠高速是公司的重要盈利来源ღ◈★✿。2024年广惠高速实现收入19.39亿元ღ◈★✿、净利润9.06亿元ღ◈★✿，ROE高达21.5%ღ◈★✿。公司持股51%应占利润达到4.62亿元ღ◈★✿，约占公司2024年归母净利30%ღ◈★✿。公司披露项目估算总投资约305亿元ღ◈★✿，其中资本金占35%ღ◈★✿、银行贷款占65%ღ◈★✿。按51%的持股比例与35%的资本金比例ღ◈★✿，公司需投入资本金约54.48亿元ღ◈★✿，按5年工期(2025-2029年)分批投入ღ◈★✿，预期资本金IRR为5.08%ღ◈★✿。考虑目前10年期AAA企业债利率仅为2.2%ღ◈★✿，我们认为广惠改扩建收益率适中ღ◈★✿。

　　预计格力2024年营收同比持平ღ◈★✿，归母净利润同比增长12%ღ◈★✿：国补政策推出后ღ◈★✿，空调内需受到明显拉动ღ◈★✿，格力4Q24线上与线下零售量分别同比增长~30%/84%ღ◈★✿，内销+出口出货量同比增长~11%(AVC与产业在线数据)ღ◈★✿，由此我们预计格力4Q24主营业务营收同比双位数增长ღ◈★✿。在以大宗原材料采购与调拨为主的其他业务营收继续下滑~35%预期下ღ◈★✿，我们预计格力2024全年营收同比持平2,040亿元ღ◈★✿；随利润率较低的其他业务营收占比进一步下降ღ◈★✿，我们预计格力归母净利润同比增长12.2%ღ◈★✿。

　　格力发布公告ღ◈★✿，经销商持股平台京海互联拟未来6个月通过自有资金和金融机构专项增持贷款(共10.5-21.0亿元)增持格力股份ღ◈★✿。格力自2020年起推动渠道变革ღ◈★✿，缩小渠道层级并收回销司利润星河满月漫画ღ◈★✿，京海也因此于2020/22年减持ღ◈★✿。如今京海再次增持我们认为不仅意味着格力初步理顺与经销商的利益分配ღ◈★✿，还有望短期内派发24年中期股息ღ◈★✿，我们对未来4月末期股息预案同样抱有偏乐观预期ღ◈★✿，预计格力股息率有望进一步提升至6%ღ◈★✿。此外ღ◈★✿，增持计划也代表了经销商对今年出货的偏乐观预期ღ◈★✿。在今年国补更新为每位消费者至多可购买3台空调vs冰洗仍1台后ღ◈★✿，直观体现至零售端—8W25空调行业线上/线下内销零售量分别同比+9%/+42%vs冰箱线%vs洗衣机线%ღ◈★✿。作为内销占比高达~85%的空调双寡头之一ღ◈★✿，格力显著受益ღ◈★✿，8W25线上/线下内销零售量分别同比+33%/+50%ღ◈★✿。诚然空调市场已步入成熟期ღ◈★✿，本轮所刺激需求大概率透支未来ღ◈★✿，但结合空调相比冰洗淡旺季差异更明显的产品属性ღ◈★✿，以及相当消费者替换受高温而非单纯降价驱动的消费行为ღ◈★✿，我们认为格力中短期出货依旧颇具确定性ღ◈★✿，更何况还能借助销售返利平滑报表ღ◈★✿。

　　在剔除383亿元净现金与1,114亿元现金后(截至3Q24)ღ◈★✿，当前格力市值分别对应5.7/3.6x2025年P/Eღ◈★✿；考虑格力TTMP/E已降至7.6xღ◈★✿，处于过去两年半交易区间下限vs美的14.6x(过去两年半大部分时间介于11x-15x)/海尔13.1x(过去两年半大部分时间介于12x-17x)ღ◈★✿，在24年中期股息即将派发ღ◈★✿、4月底也将公布24年度利润分配预案&未来3年股东回报规划ღ◈★✿，且4Q24&1Q25业绩有望超预期之下ღ◈★✿，我们认为格力前期股价偏弱也提供了更好的布局机会ღ◈★✿。

　　盈利预测与估值ღ◈★✿：维持盈利预测与买入评级ღ◈★✿，维持51.75元的目标价ღ◈★✿，对应8.5倍2025年P/Eღ◈★✿：我们预计格力2024年营收同比持平于2,040亿元ღ◈★✿，预计2025-26年营收分别同比增长4.0%/4.7%至2,121/2,221亿元ღ◈★✿；预计2024-26年归母净利润分别同比增长12.2%/4.7%/6.4%至326/341/363亿元ღ◈★✿。我们继续给予格力8.5倍2025年P/Eღ◈★✿，维持目标价51.75元不变ღ◈★✿，较目前股价仍有24%的上升空间ღ◈★✿。

　　1ღ◈★✿、集团新任领导履新ღ◈★✿。河钢集团董事长于勇于2025年3月3日不再担任河钢集团董事长ღ◈★✿，现任董事长刘键曾在2018年-2021年担任河钢资源000923）董事长ღ◈★✿，对公司发展急需问题的非常理解ღ◈★✿，有望推动公司二次发展ღ◈★✿。

　　2ღ◈★✿、公司资源储量丰富ღ◈★✿，磁铁矿品质优良ღ◈★✿。公司磁铁矿是加工铜矿石过程中分离出的伴生产品ღ◈★✿，经过几十年的铜矿生产ღ◈★✿，现有约1.3亿吨磁铁矿地面堆存ღ◈★✿，平均品位为58%ღ◈★✿。截止2016年04月30日ღ◈★✿，PC铜矿(二期)开采范围内ღ◈★✿，保有资源/储量(111b+122b+333)ღ◈★✿：矿石量36288.56万吨ღ◈★✿，Cu金属量271.83万吨ღ◈★✿、TFe金属量4973.05万吨ღ◈★✿；评估利用资源储量ღ◈★✿：矿石量12051.95万吨ღ◈★✿，Cu金属量96.48万吨ღ◈★✿，TFe金属量1633.23万吨ღ◈★✿；评估基准日评估用可采储量ღ◈★✿：矿石量10485.2万吨ღ◈★✿，Cu金属量83.94万吨ღ◈★✿、TFe金属量1420.91万吨ღ◈★✿。同时ღ◈★✿，井下生产将每年新增磁铁矿产品ღ◈★✿。PC仅需对磁铁矿进行简单的磁分离ღ◈★✿，即可将磁铁矿品位提升至62.5%-64.5%ღ◈★✿，生产成本低廉ღ◈★✿。

　　3ღ◈★✿、铜二期项目达产后将大幅提升公司业绩星河满月漫画KU游官方最新网站ღ◈★✿。铜二期项目于2024年投产ღ◈★✿，目前处于产能爬坡期ღ◈★✿，预计2026年实现满产ღ◈★✿。铜二期项目投产后ღ◈★✿，铜矿生产和运营期限可以持续15年ღ◈★✿，公司是南非最大的铜产品生产企业ღ◈★✿，铜二期项目达产后可年产金属铜7万吨ღ◈★✿，预计该项目将会大幅提升公司业绩ღ◈★✿。

　　盈利预测与投资评级ღ◈★✿：预计2024-2026年公司营业收入分别为69.76/80.41/91.94亿元ღ◈★✿，归母净利润分别为11.04/12.31/13.8亿元ღ◈★✿。考虑到公司磁铁矿品位较高ღ◈★✿，生产成本较低ღ◈★✿，以及铜二期项目全面投产后公司盈利能力将进一步增强ღ◈★✿，给予公司“买入”评级ღ◈★✿。

　　风险提示ღ◈★✿：全球钢铁产量不及预期ღ◈★✿，导致对铁矿石需求不足的风险ღ◈★✿；公司发运能力不及预期的风险ღ◈★✿；铜二期项目进度不及预期的风险ღ◈★✿；业绩预测和估值判断不及预期的风险ღ◈★✿。

　　伟星股份002003）发布2024年度业绩快报ღ◈★✿，2024年实现营收46.7亿元ღ◈★✿，同比+19.6%ღ◈★✿，归母净利润7.1亿元ღ◈★✿，同比+26.4%ღ◈★✿。其中Q4实现营收10.9亿元ღ◈★✿，同比+9%ღ◈★✿，归母净利润0.8亿元ღ◈★✿，同比+218%ღ◈★✿。

　　业绩表现符合预期ღ◈★✿，份额提升趋势不改ღ◈★✿。销售及管理费用奖金计提节奏差异ღ◈★✿，导致Q4业绩大幅增长ღ◈★✿，业绩表现符合预期ღ◈★✿。全年维度而言ღ◈★✿，金属扣表现强劲带动纽扣增速略高于拉链ღ◈★✿，海外增速高于国内ღ◈★✿，拓客及客户份额提升趋势延续ღ◈★✿。

　　订单延续较优表现ღ◈★✿，海外订单提速ღ◈★✿。伟星2025年1月至今订单合计预计近双位数增长ღ◈★✿，订单延续较优表现ღ◈★✿。其中海外品牌预计表现更优ღ◈★✿，国内由于需求仍偏疲软以及去年同期高基数ღ◈★✿，订单表现弱于海外ღ◈★✿。分品类而言ღ◈★✿，预计运动及户外品牌表现优于大众休闲ღ◈★✿，拉链增速表现趋近纽扣KU游官方最新网站ღ◈★✿。

　　展望后续九州酷游官网ღ◈★✿，ღ◈★✿，短期维度ღ◈★✿，Q1订单高基数下预计仍延续较优表现ღ◈★✿，基数差异下预计2025上下半年订单表现前低后高ღ◈★✿，H2有望增长提速ღ◈★✿。中长期维度ღ◈★✿，公司持续提升智能化ღ◈★✿、自动化水平ღ◈★✿，海外拓张的大背景下拓新客&提升老客份额趋势不改ღ◈★✿。预计公司2025-2026年实现归母净利分别为8.1/9.2亿元ღ◈★✿，分别同比+15%/+13%ღ◈★✿，现价对应PE分别为19/17Xღ◈★✿，维持“买入”评级ღ◈★✿。

　　禾盛新材002290）ღ◈★✿：创新复合材料的引领者ღ◈★✿。禾盛新材是国内领先的高性能复合材料研发及应用解决方案提供商ღ◈★✿，专注于创新材料的研发ღ◈★✿、生产和市场拓展ღ◈★✿，为多个行业提供高效ღ◈★✿、可靠的材料技术支持星河满月漫画ღ◈★✿。苏州禾盛成立于2002年ღ◈★✿，是一家专注于中国家电用彩色钢板的公司ღ◈★✿，2009年在深交所上市星河满月漫画ღ◈★✿，是中国彩涂行业第一家上市企业ღ◈★✿，产品覆盖VCM覆膜钢板ღ◈★✿、PCM彩涂钢板ღ◈★✿、PPM印刷钢板三大类产品ღ◈★✿，主要用于冰箱ღ◈★✿、热水器ღ◈★✿、洗衣机ღ◈★✿、微波炉ღ◈★✿、电视机后背板和新能源充电桩ღ◈★✿。

　　子公司海曦技术ღ◈★✿：依托国产AI生态的领先硬件公司ღ◈★✿。海曦技术成立于2024年3月ღ◈★✿，由禾盛新材投资控股ღ◈★✿。海曦技术以国产化人工智能芯片为基础ღ◈★✿，是从事人工智能领域相关的软硬件设计ღ◈★✿、研发ღ◈★✿、销售和运维业务的综合性高科技企业ღ◈★✿。产品包括面向智算中心的服务器ღ◈★✿、人工智能一体机ღ◈★✿、人工智能模型ღ◈★✿、人工智能数据中台以及人工智能相关云服务等ღ◈★✿。公司为客户提供AI基础设施设计ღ◈★✿、软硬件搭建及算力运维服务星河满月漫画ღ◈★✿。海曦建有完善的售后服务体系ღ◈★✿，能够为客户提供全面的智算中心解决方案ღ◈★✿。

　　DeepSeekAIღ◈★✿：构建高效开源AI生态ღ◈★✿，推动多领域智能发展ღ◈★✿。近年来ღ◈★✿，大型语言模型(LLMs)经历了快速的迭代与演进ღ◈★✿，逐步缩小与通用人工智能(AGI)之间的差距ღ◈★✿。DeepSeekAI作为领先的人工智能研究机构ღ◈★✿，致力于构建高效ღ◈★✿、强大的开源AI模型ღ◈★✿，涵盖代码生成ღ◈★✿、数学推理ღ◈★✿、多模态理解及通用推理等多个领域ღ◈★✿。其核心模型包括DeepSeek-V3ღ◈★✿、DeepSeek-Coderღ◈★✿、DeepSeekMathღ◈★✿、DeepSeek-VL及DeepSeek-R1系列ღ◈★✿，为AI研究与应用提供了强大的支持ღ◈★✿。2024年5月29日ღ◈★✿，海曦技术正式开业ღ◈★✿，专注于人工智能软硬件的研发及应用落地ღ◈★✿，特别是为智算中心ღ◈★✿、教育科研和内容创意等领域提供高性能的AI计算解决方案ღ◈★✿。作为禾盛新材的控股子公司ღ◈★✿，海曦技术聚焦于GPU服务器ღ◈★✿、AI整体解决方案以及未来C端AI云服务ღ◈★✿，致力于降低企业在AI应用中的技术门槛ღ◈★✿。海曦技术近期成功完成DeepSeek-R1模型的国产服务器适配ღ◈★✿，基于中科方德操作系统和海光DCUX7840H0服务器ღ◈★✿，实现政务一体机大模型内核的平移ღ◈★✿，致力于为政务ღ◈★✿、金融ღ◈★✿、医疗等关键领域提供高效ღ◈★✿、可信赖的技术支持ღ◈★✿。

　　投资建议ღ◈★✿：预计公司24-26年分别实现收入25/30/33亿元ღ◈★✿，实现归母利润1.1/2.0/2.7亿元ღ◈★✿，对应2025年03月04日收盘价P/E分别为55/29/22xღ◈★✿。考虑禾盛新材通过多年的精细化运营ღ◈★✿，同时子公司海曦技术有望受益于国产AI大模型ღ◈★✿，我们认为公司主业在行业政策支持下有望稳步增长ღ◈★✿，子公司海曦技术在人工智能ღ◈★✿、云计算ღ◈★✿、5G等产业趋势下ღ◈★✿，相关订单有望加速落地ღ◈★✿。看好公司业务前景ღ◈★✿，首次覆盖ღ◈★✿，给予“推荐”评级ღ◈★✿。

　　风险提示ღ◈★✿：宏观经济波动带来的风险ღ◈★✿，客户相对集中的风险ღ◈★✿，AI技术落地不及预期ღ◈★✿，产品交付进度不及预期风险ღ◈★✿。

　　新渠道积极拓展ღ◈★✿，24年收入&归母净利润实现双增长ღ◈★✿。2024年度ღ◈★✿，公司始终围绕中长期战略目标ღ◈★✿，坚持开放合作ღ◈★✿，拥抱创新ღ◈★✿，积极应对外部挑战ღ◈★✿。公司加大渠道精耕ღ◈★✿，持续提升终端覆盖率ღ◈★✿，加大零食量贩店的合作ღ◈★✿，推进会员店等新渠道的拓展ღ◈★✿，海外市场不断突破ღ◈★✿；高端瓜子“葵珍”市场规模持续提升ღ◈★✿，风味坚果产品不断创新突破ღ◈★✿，坚果礼盒销量持续提升ღ◈★✿，实现公司整体业绩的增长ღ◈★✿。

　　24Q4收入微增ღ◈★✿，利润率有所承压ღ◈★✿，期待25年逐步改善向好ღ◈★✿。参照业绩快报ღ◈★✿，24Q4单独来看ღ◈★✿，公司预计实现营收23.74亿元(YOY+2.00%)ღ◈★✿，实现归母净利润2.26亿元(YOY-23.79%)ღ◈★✿，对应归母净利润率为9.53%(同比降低3.23pct)ღ◈★✿。

　　公司24Q4营收仅仅增长2%ღ◈★✿，较前三季度6.24%的营收增长有所降速ღ◈★✿，我们判断或主要系整体市场备货偏谨慎所致ღ◈★✿，此外24Q4归母净利润率有一定幅度下滑ღ◈★✿。

　　考虑到24Q1公司营收/归母净利润同比+36.39%/+35.15%ღ◈★✿，相对基数较高ღ◈★✿，而24Q2公司营收/归母净利润同比-20.25%/+7.58%ღ◈★✿，相对基数降低ღ◈★✿，因此期待公司业绩表现逐步改善向好ღ◈★✿。

　　盈利预测与投资建议ღ◈★✿。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为71.31/74.84/80.05亿元ღ◈★✿，归母净利润分别为8.52/8.89/9.91亿元ღ◈★✿，对应EPS分别1.68/1.75/1.96元/股ღ◈★✿。结合A股可比公司估值ღ◈★✿，给予公司20-25倍的PE(2025E)估值区间ღ◈★✿，对应合理价值区间为35.00-43.75元/股ღ◈★✿，继续给予“优于大市”评级ღ◈★✿。

　　风险提示ღ◈★✿。(1)食品安全风险ღ◈★✿，(2)下游需求不及预期ღ◈★✿，(3)市场竞争加剧ღ◈★✿，(4)新产品ღ◈★✿、新渠道ღ◈★✿、新市场拓展不及预期ღ◈★✿，(5)上游原材料成本价格以及费用投放波动ღ◈★✿。

　　姚记科技002605）于2025年2月28日召开第六届董事会第十六次会议ღ◈★✿、第六届监事会第十四次会议ღ◈★✿，会议审议通过了《关于使用部分闲置募集资金暂时补充流动资金的议案》ღ◈★✿，同意公司在不影响募集资金项目开展和使用计划的前提下ღ◈★✿，使用总额不超过人民币1亿元的部分闲置募集资金暂时补充流动资金ღ◈★✿，使用期限自董事会审议通过之日起不超过12个月KU游官方最新网站ღ◈★✿。

　　2024年前三季度ღ◈★✿，公司实现营业收入27.90亿元ღ◈★✿，同比下滑21.89%ღ◈★✿；归母净利润4.24亿元ღ◈★✿，同比下滑23.95%ღ◈★✿；扣非归母净利润4.06亿元ღ◈★✿，同比下滑22.42%ღ◈★✿。单季度看ღ◈★✿，三季度公司实现营业收入8.81亿元ღ◈★✿，同比下滑28.08%ღ◈★✿；归母净利润1.40亿元ღ◈★✿，同比下滑6.72%;扣非归母净利润1.37亿元ღ◈★✿，同比增长7.55%ღ◈★✿，环比改善显著ღ◈★✿。

　　公司前三季度营收同比下滑21.89%主要系数字营销板块业务结构调整及游戏板块充值流水波动导致的营业收入减少ღ◈★✿。24年上半年ღ◈★✿，公司扑克牌业务实现营收4.91亿元ღ◈★✿，同比小幅下滑4.72%ღ◈★✿；游戏业务实现营收5.13亿元ღ◈★✿，同比下滑27.28%ღ◈★✿；数字营销业务则实现营收8.79亿元ღ◈★✿，同比下滑20.29%ღ◈★✿。其中ღ◈★✿，1)扑克牌业务ღ◈★✿，2024年1月ღ◈★✿，姚记科技通过向不特定对象发行可转换公司债券ღ◈★✿，募集资金5.83亿元ღ◈★✿，用于年产6亿副扑克牌生产基地建设项目ღ◈★✿。同时ღ◈★✿，公司持有上海璐道粗体育文化发展有限公司38%股份ღ◈★✿，间接持有DAKA文化和CardHobby卡淘股权ღ◈★✿，有望不断拓展卡牌业务边界ღ◈★✿。2)游戏业务ღ◈★✿，公司深耕捕鱼游戏领域ღ◈★✿，旗下多个工作室团队保持优质内容的持续生产能力ღ◈★✿。国内游戏产品主要有《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》《姚记捕鱼3D版》《捕鱼新纪元》《大神捕鱼》《小美斗地主》《鱼丸捕鱼大作战》等休闲类游戏ღ◈★✿。海外游戏产品主要有《BingoParty》《BingoJourney》《BingoWild》《BingoHomeDesign》《黄金捕鱼场》《fishbox》《FishingNewEra》《捕鱼派对》等ღ◈★✿。3)数字营销业务KU游官方最新网站ღ◈★✿，公司将携手巨量引擎输出更多优质营销案例ღ◈★✿，积极布局全域生态营销链路ღ◈★✿。

　　风险提示ღ◈★✿：卡牌业务扩展不及预期ღ◈★✿；游戏业务流水恢复不及预期ღ◈★✿；广告市场恢复不及预期ღ◈★✿；行业政策风险ღ◈★✿。

　　明确战略规划星河满月漫画ღ◈★✿，增强盈利能力ღ◈★✿。复盘盐津铺子002847）的发展历程ღ◈★✿，公司多次把握新渠道和热门单品的发展机遇KU游官方最新网站ღ◈★✿，逐步搭建了多元的渠道结构KU游官方最新网站ღ◈★✿，品类品牌建设方面亦有成效ღ◈★✿。盐津铺子在产品/渠道/供应链多个维度相继形成了较为成熟的策略模式ღ◈★✿，大单品的放量为中期增长提供支撑ღ◈★✿，助力公司逐步从渠道驱动型转向产品驱动型ღ◈★✿，研产事业部的组织架构变化也有望进一步增强产品端的推新活力ღ◈★✿。2024年是公司品类品牌打造的第一年KU游官方最新网站ღ◈★✿，相应带来费投的增加ღ◈★✿，2025年随着量贩渠道等低费率渠道结构占比提升+抖音等高费率渠道投入缩减ღ◈★✿，预计销售费用率有所降低ღ◈★✿。叠加高毛利率单品占比的提升ღ◈★✿，公司净利率有望提高ღ◈★✿。

　　强化单品势能ღ◈★✿，推进平台化布局ღ◈★✿。经过“大魔王”及“蛋皇”的品类品牌布局ღ◈★✿，盐津铺子对于大单品的打造逐步摸索出可复制的成功经验ღ◈★✿，向平台型的品类战略进一步推进ღ◈★✿。其中魔芋制品月销环比持续提升ღ◈★✿，预计2025年仍维持较高增速表现ღ◈★✿。鹌鹑蛋在激烈的价格竞争下ღ◈★✿，仍获得市占率的持续提升ღ◈★✿。两大品类品牌的成功打造ღ◈★✿，一方面系口味/原材料方面的差异化布局ღ◈★✿；另一方面公司在产业链上游的布局ღ◈★✿，增强了产品的成本优势ღ◈★✿，为后续竞争提供有效抓手ღ◈★✿。2025年盐津铺子新增培育深海零食品类品牌ღ◈★✿，并延续了此前的打造路径ღ◈★✿，新品鱼豆腐系周黑鸭联名的餐桌卤味调味ღ◈★✿，口味上形成差异化ღ◈★✿；同时公司积极推进鱼糜方面的上游合作ღ◈★✿，有望获得成本端优势ღ◈★✿，增强自身竞争优势ღ◈★✿。

　　有的放矢ღ◈★✿，依次突破ღ◈★✿。盐津铺子过往的渠道策略将渠道端的变革趋势与公司自身情况有效结合ღ◈★✿，如ღ◈★✿：极致性价比策略的推进+散称起家的特性ღ◈★✿，让公司快速把握了同样散称品规为主ღ◈★✿、以性价比为卖点的量贩渠道ღ◈★✿；“大魔王”势能提升过程中ღ◈★✿，公司主动聚焦单品ღ◈★✿，培育相对薄弱的流通定量渠道ღ◈★✿；“蛋皇”的推出让公司在高品质产品方面实现突破ღ◈★✿，随之成功进入山姆渠道ღ◈★✿。2025年盐津铺子各渠道战略规划更为明晰ღ◈★✿，积极布局高势能会员店及海外新市场星河满月漫画ღ◈★✿，其中会员店成立单独事业部ღ◈★✿，推动渠道快速突破ღ◈★✿。海外市场拟建设生产基地ღ◈★✿，逐步加强布局力度ღ◈★✿。2024年公司借助魔芋单品实现东南亚市场的初步拓展ღ◈★✿，魔芋主产地即为东南亚ღ◈★✿，当地工厂的建设ღ◈★✿，可进一步降低运输成本钓鱼用具ღ◈★✿，ღ◈★✿，助力开拓当地市场ღ◈★✿。

　　盈利预测ღ◈★✿、估值与评级ღ◈★✿：我们基本维持2024-2026年EPS分别为2.46/3.13/3.76元ღ◈★✿，当前股价对应P/E分别为22/17/14倍ღ◈★✿。公司产品策略明晰ღ◈★✿，多渠道拓展顺利ღ◈★✿，维持“买入”评级ღ◈★✿。

　　事件ღ◈★✿：2025年3月3日ღ◈★✿，科大讯飞002230）官方公众号宣布讯飞星火大模型迎来全新升级ღ◈★✿，并联合华为重磅升级星火一体机ღ◈★✿，正式发布首款“星火X1+DeepSeek”双引擎AI学习机ღ◈★✿。

　　数学推理思考能力全面对标DeepSeek-R1和OpenAI-o1ღ◈★✿。作为当前唯一全国产算力训练的深度推理大模型星火X1再升级ღ◈★✿，在模型参数量比业界同行少一个数量级的情况下ღ◈★✿，数学能力全面对标DeepSeek-R1和OpenAI-o1ღ◈★✿，在中文数学各项任务中尤其小中高的竞赛级难题均实现领先ღ◈★✿。

　　升级后星火X1加持下ღ◈★✿，讯飞晓医ღ◈★✿、星火教师助手ღ◈★✿、讯飞AI学习机等应用与产品也实现升级ღ◈★✿。本次升级ღ◈★✿，星火医疗大模型X1大幅降低了医疗幻觉问题ღ◈★✿，在诊断推荐ღ◈★✿、健康咨询ღ◈★✿、检查检验报告解读等推理任务上效果均已超过了GPT-4o以及DeepSeek-R1ღ◈★✿；升级后的星火教师助手ღ◈★✿，实现了教育教学中AI工具的“思维可视化”ღ◈★✿，更加有助于教学创新和学生高阶思维能力培养ღ◈★✿；司法领域产品AI法官助理的全新升级本次升级ღ◈★✿，不仅有效解决了传统大模型存在的知识幻觉问题ღ◈★✿，同时显著提升了证据审查ღ◈★✿、量刑辅助ღ◈★✿、裁判观点总结等复杂场景所需的法律推理能力ღ◈★✿。

　　星火一体机+首款“星火X1+DeepSeek”双引擎AI学习机重磅发布ღ◈★✿。联合华为发布全新升级星火一体机ღ◈★✿。2月28日ღ◈★✿，科大讯飞联合华为发布全新升级星火一体机ღ◈★✿，推出全新的4U训推一体机及2U推理一体机ღ◈★✿，从算力ღ◈★✿、模型ღ◈★✿、训练ღ◈★✿、推理到应用ღ◈★✿，全栈国化支持ღ◈★✿，快速部署ღ◈★✿、开箱即用ღ◈★✿，数据不出域并保障数据安全ღ◈★✿。一体机支持讯飞星火及DeepSeek双引擎ღ◈★✿，深度思考与行业理解相融合ღ◈★✿，行业知识能力提升30%ღ◈★✿，模型幻觉下降10%ღ◈★✿，并基于讯飞星火一体机ღ◈★✿，公司还推出了面向医疗ღ◈★✿、政务ღ◈★✿、高教ღ◈★✿、法律ღ◈★✿、警务等场景的讯飞星火行业一体机ღ◈★✿。

　　推出首款“星火X1+DeepSeek”双引擎AI学习机ღ◈★✿：T30系列ღ◈★✿。在双引擎大模型加持下ღ◈★✿，科大讯飞AI学习机实现了AI1对1精准学ღ◈★✿、AI1对1英语口语陪练ღ◈★✿、家长端“讯飞AI学”三大功能升级ღ◈★✿，有效弥补了原生DeepSeek在教育教研理解ღ◈★✿、知识幻觉避免ღ◈★✿、个性化学情数据缺失不足等问题ღ◈★✿，确保共同实现AI助力老师ღ◈★✿、学生和家长的同时ღ◈★✿，有效保障AI落地教育应用的专业性和安全性ღ◈★✿。

　　投资建议ღ◈★✿：讯飞星火深度推理模型X1迎来全新升级+重磅发布讯飞星火一体机和首款“星火X1+DeepSeek”双引擎AI学习机系列新品ღ◈★✿，为公司带来新的业绩增长点ღ◈★✿，预计2024-2026年公司收入分别为236亿ღ◈★✿、284亿ღ◈★✿、340亿元ღ◈★✿，EPS分别为0.18元ღ◈★✿、0.31元ღ◈★✿、0.44元ღ◈★✿，2025年3月4日市值对应PE分别为293Xღ◈★✿、167Xღ◈★✿、117Xღ◈★✿，维持“推荐”评级ღ◈★✿。

　　事件ღ◈★✿。公司发布2024年年报ღ◈★✿，2024年实现营业收入28.7亿元ღ◈★✿，同比下滑12.4%ღ◈★✿，实现归母净利润1.8亿元ღ◈★✿，同比下滑12.4%ღ◈★✿；2024Q4实现营业收入7.1亿元ღ◈★✿，同比增长2.3%ღ◈★✿，实现归母净利润0.2亿元ღ◈★✿，同比增长122.3%ღ◈★✿。

　　受价格影响ღ◈★✿，肝素原料业务短期承压ღ◈★✿，核药业务报产相对稳定ღ◈★✿。2024年ღ◈★✿，分业务来看ღ◈★✿，1)原料药ღ◈★✿：实现收入12.6亿元ღ◈★✿，同比下降25.2%ღ◈★✿，其中重点产品肝素类原料药产品实现收入8.4亿元ღ◈★✿，同比下降36.3%ღ◈★✿，肝素产品销售收入下降ღ◈★✿，主要为肝素钠销售价格下降所致ღ◈★✿；2)核药业务ღ◈★✿：实现收入10.1亿元ღ◈★✿，同比下降0.5%ღ◈★✿，其中重点产品18F-FDG实现收入4.2亿元ღ◈★✿，同比增长0.25%ღ◈★✿；云克注射液实现收入2.3亿元酷游九州ღ◈★✿，ღ◈★✿，同比下降5.5%ღ◈★✿；锝标记相关药物实现收入1.0亿元ღ◈★✿，同比下降1.0%ღ◈★✿；3)制剂业务ღ◈★✿：实现收入3.3亿元ღ◈★✿，同比下降18.7%ღ◈★✿；重点产品那屈注射液实现销售收入1.3亿元ღ◈★✿，同比增长74.9%ღ◈★✿，主要是产品进入国家集采ღ◈★✿，受政策影响销售量增加所致ღ◈★✿。

　　核药创新管线持续推进ღ◈★✿，中长期值得期待ღ◈★✿。核药方面ღ◈★✿，公司近年来重点打造从诊断用核药到治疗用核药的全产业链体系ღ◈★✿，包括诊断类正电子药物18F-FDGღ◈★✿、单光子药物锝[99mTc]标记药物和其他药物尿素[14C]胶囊ღ◈★✿。此外ღ◈★✿，公司近年来着力打造1.1类放射性诊疗一体化药物创新平台——烟台蓝纳成ღ◈★✿，其具有放射性诊疗一体化药物创新研发和全球领先的纳米递送技术的特点ღ◈★✿，适应症涵盖前列腺癌ღ◈★✿、胃癌ღ◈★✿、结直肠癌ღ◈★✿、鼻咽癌等多种癌症的诊断与治疗产品ღ◈★✿，其中部分产品进行中美双报ღ◈★✿。目前烟台蓝纳成产品氟[18F]思睿肽注射液ღ◈★✿、氟[18F]阿法肽注射液正在进行III期临床试验ღ◈★✿；氟[18F]纤抑素注射液正在进行II期临床研究ღ◈★✿；还有多个诊断ღ◈★✿、治疗核药处于I期临床试验过程中ღ◈★✿。

　　盈利预测与评级ღ◈★✿：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.5/3.3/4.1亿元ღ◈★✿，同比增速分别为34.5%/34.7%/22.0%ღ◈★✿，当前股价对应的PE分别为44/33/27倍ღ◈★✿，考虑到公司核药在研管线具有创新性ღ◈★✿，维持“买入”评级ღ◈★✿。